昨天，中國人民銀行會同國家金融監督管理總局、中國證券監督管理委員會先後召開證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）座談會和股票回購增持再貸款座談會，部署用好用足兩大政策工具。會議明確，股票回購增持再貸款政策由階段性安排轉為長期制度性安排，再貸款利率由1.25%降至1%。同日，央行公告稱，將於11月3日開展證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作，互換期限1年，可視情展期。
兩項政策工具將為市場注入千億級別的增量資金。專業人士表示，當前，資本市場正處於預期博弈與震蕩分化的關鍵期。三部門聯合發聲，標誌著貨幣政策與資本市場政策的共振效應正在增強。這體現出監管層防範市場異常波動的決心，更表明對流動性的呵護正從預期引導走向實質性落地——為市場注入確定的“政策底”預期，有助於在關鍵節點穩固投資者信心。
互換便利擴圍降費，持續帶來“活水”
據央行方面披露，自推出以來，互換便利已多次展期，目前餘額為1050億元。此次座談會上，監管方面提出，適時開展互換便利操作，進一步增加參與機構數量，適當降低互換費率，優化質押和操作模式。
當晚，央行就發佈公告：第三次操作將於11月3日開展，互換期限1年，可視情展期。目前有31家證券、基金公司申報需求，申請額度超過1000億元。
互換便利工具創設以來，已分別於2024年10月和2025年1月開展兩次操作。第三次互換便利操作的申報情況明顯強于前兩輪。
“此次31家機構申報、額度超1000億元，是互換便利從頭部試點走向廣泛參與的重要一步。”招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室執行主任董希淼表示，此前兩輪各僅20家機構參與，覆蓋範圍偏窄，部分非頭部券商和基金難以獲得流動性支援。參與機構增至31家，旨在讓更多非銀機構獲得穩定的資金補充渠道，從而擴大穩定市場資金的覆蓋面。
在董希淼看來，額度放量的直接作用體現在融資端。“額度大幅放量意味著這一成本優勢正被更多機構實際運用，參會機構明確表示申報成功後儘快將增量資金投向資本市場，將直接提升非銀機構融資能力、為A股注入可觀測增量資金。”
“此次操作在參與廣度、市場認可度與制度靈活性上均呈現顯著躍升。”南開大學金融學教授田利輝説，第三次的單次申報量已接近前兩次操作的總和，參與機構也更凸顯“主動要”。這説明，互換便利正在從一項定向安排向覆蓋面更廣的常態化流動性機制過渡。
“關鍵不在額度本身，而在政策重心從‘給額度’向‘促使用’的邊際轉變。”蘇商銀行特約研究員付一夫表示，互換便利設計機制上不直接投放基礎貨幣，但機構換券後融資入市，流動性仍可能間接來自銀行體系，傳導路徑比降準降息更短、更具定向性。
“另一個重要變化在價格。”田利輝表示，中標費率已從首次的20個基點降至第二次的10個基點，此次有望維持低位，甚至進一步下行。他表示，擴容解決“誰能進來”的問題，降費則解決“進來劃不划算”的問題。兩項調整形成配合，目標是把申報意願轉化為實際入市。
回購增持再貸款轉為長期安排
在上市公司層面，回購增持貸款支援上市公司與主要股東“真金白銀”入市，這是國際通用的市值管理方式，對股價的支撐直接而真實。
當日，中國證券監督管理委員會最新披露的數據顯示，全市場已有902家上市公司披露1110單回購增持貸款公告，加上中國國新、中國誠通兩家國有資本運營公司申請的增持貸款，目前申請貸款額度上限已累計約4400億元。另據央行披露，股票回購增持貸款累計發放量超2800億元。
此次監管方面開會，釋放出非常關鍵的資訊：股票回購增持再貸款政策由階段性安排轉為長期制度性安排，再貸款利率由1.25%降至1%；金融機構堅持市場化定價原則，在再貸款利率基礎上合理加點並增加貸款投放。
“這個‘轉’字分量極重。”中央財經大學數字經濟融合創新發展中心主任陳端説，它意味著，這項工具不再被定位為應對特定時點波動的臨時手段，而成為維護資本市場內在穩定性的長期機制。
在創金合信基金首席經濟學家魏鳳春看來，常態化的制度安排可建立起資本市場內在的穩定平衡機制，為市場提供持續的托底支援，有助於穩定市場預期，增強投資者信心，促進資本市場長期健康發展。
“配套的政策優化，如貸款期限延長、自有資金出資比例下調，都是降低門檻、穩定預期的制度安排。”陳端認為，其目的就是讓上市公司敢借、敢買、敢長期持有。
政策優化後，後續如何更好落地？“提高上市公司股票回購增持專項再貸款覆蓋率。”中國證券監督管理委員會相關負責人表示，中國證券監督管理委員會將引導推出更多權重指數公司、龍頭科技股等具有較強市場影響的標誌性案例。同時，督促已披露回購增持貸款計劃的上市公司加快實施進度，已經申請貸款的公司加大回購實施力度，延續當前貸款回購增持的良好勢頭，為資本市場穩定積極貢獻力量。
政策穩市並非“放水”托市
回顧剛過去的10月，A股主要指數集體下跌，滬指相繼失守3800點、3700點、3600點三道整數關口。在近期市場連續深度調整的背景下，監管出手釋放出監管協同深化與政策底線思維強烈的明確信號。
“這次會議釋放的最大信號，不是哪一項工具又拿出了多大額度，而是資本市場支援工具完成了一次政策定位的根本性升級。”陳端認為，政策由應急時點出手正式轉為常態化制度安排，並且組合運用貨幣、産業與預期引導三類手段，形成體系化穩市的完整格局。
受此利好影響，昨天，A股在11月首個交易日上演“開門紅”。當日，A股三大指數高開高走，集體收漲。截至收盤，滬指漲1.08%，深指漲1.63%，創業板指數漲1.87%，科創50更是漲超3%。全市場超4600隻個股飄紅，超百股漲停。
“市場出現放量反彈的走勢，極大地提升了投資者的信心，也減輕了很多投資者的恐慌情緒。”在前海開源基金首席經濟學家楊德龍看來，監管的舉動無疑釋放出政策面在大力支援市場的積極信號。這就像一場“及時雨”，大大緩解了市場的恐慌情緒。
“從微觀流動性與宏觀風險偏好雙重維度，夯實市場企穩基礎。”田利輝表示，在資金面上，超1000億元的互換額度將直接轉化為非銀機構的高等級抵押品，通過質押融資為股票市場注入實打實的增量資金，有效改善市場的微觀交易活躍度。
“這筆定向資金，將主要流向寬基指數基金與核心藍籌資産。”田利輝認為，這不僅有助於抬高市場核心資産的估值“底座”，更能發揮“壓艙石”的作用，全面提升資本市場抵禦外部衝擊的內在穩定性。
不過，陳端認為，這次政策組合拳對市場的作用，主要不是一次性資金衝擊，而是預期層面的錨定與內在穩定機制的強化。它更可能在修復市場信心、改善交投情緒上發揮作用，而非簡單地把指數推上去。
“不宜將此次操作簡單等同於‘央行放水托市’。”付一夫也提醒，互換便利實質在於疏通非銀端流動性傳導堵點，把已批額度轉化為真實入市資金。增量資金方向確定，但體量取決於申報與用款節奏，核心作用是托底預期、抑制順週期收縮，而非製造單向上漲。
新聞背景
2024年10月，中國人民銀行會同有關部門創設兩項支援資本市場貨幣政策工具——證券、基金、保險公司互換便利（簡稱“互換便利”）和股票回購增持再貸款。互換便利通過“以券換券”方式為證券、基金、保險公司提供流動性支援，增強機構資金獲取和股票投資能力；回購增持再貸款則為上市公司和主要股東提供低成本貸款，支援其回購增持股票。（孫傑 袁璐）
